山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院副教授、碩士研究生導(dǎo)師 向麗錦
山東財(cái)經(jīng)大學(xué)金融學(xué)院國(guó)際金融系主任、副教授、碩士研究生導(dǎo)師 尹智超
2024年4月30日，中共中央政治局會(huì)議分析研究當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和經(jīng)濟(jì)工作。會(huì)議在強(qiáng)調(diào)“要因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”時(shí)提出，“要積極發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)投資，壯大耐心資本”，強(qiáng)調(diào)耐心資本在支持原創(chuàng)性、引領(lǐng)性科技創(chuàng)新中的重要作用。
作為金融領(lǐng)域的專(zhuān)業(yè)術(shù)語(yǔ)，耐心資本首次在中央政治局會(huì)議上被提及。黨的二十屆三中全會(huì)明確提出“發(fā)展耐心資本”，突出了耐心資本的地位與作用。作為一種能夠滿(mǎn)足新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展長(zhǎng)期投資需求的特殊資本，耐心資本對(duì)于統(tǒng)籌推進(jìn)經(jīng)濟(jì)和金融高質(zhì)量發(fā)展具有十分重要的意義。耐心資本作為追求長(zhǎng)期投資、戰(zhàn)略投資、穩(wěn)定投資的資本，可以成為反映新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的風(fēng)向標(biāo)，引領(lǐng)資本向發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力聚集。發(fā)展耐心資本需要從新質(zhì)生產(chǎn)力的角度去理解其必要性，進(jìn)而把握應(yīng)該如何發(fā)展壯大耐心資本。
注重企業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)和價(jià)值積累
耐心資本，是一種通過(guò)科學(xué)合理決策，注重長(zhǎng)期投資、強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健回報(bào)的資本形式，泛指對(duì)風(fēng)險(xiǎn)有較高承受力且對(duì)資本回報(bào)有著較長(zhǎng)期限展望的資金。它不同于傳統(tǒng)的短期投機(jī)資本，而是更加關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿蛢r(jià)值創(chuàng)造能力。耐心資本作為資本的表現(xiàn)形態(tài)，天然具有資本所共有的增殖性、運(yùn)動(dòng)性、返還性、風(fēng)險(xiǎn)性等一般特征。另一方面，耐心資本具有長(zhǎng)期性和穩(wěn)健性。與“快進(jìn)快出”、投機(jī)套利的短期資本不同，耐心資本的投入會(huì)充分考慮行業(yè)和企業(yè)發(fā)展?jié)摿Σ⒃u(píng)估資本回報(bào)率，做好面對(duì)高投入、長(zhǎng)周期、慢回報(bào)等風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)的準(zhǔn)備，因而耐心資本是能夠陪伴企業(yè)家、科學(xué)家“長(zhǎng)跑”的資本形態(tài)。
耐心資本的特點(diǎn)主要體現(xiàn)為長(zhǎng)期性、價(jià)值投資和穩(wěn)定性。耐心資本的投資周期較長(zhǎng)，通常不會(huì)追求短期價(jià)格波動(dòng)和投機(jī)性收益，而是注重企業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)和價(jià)值積累；同時(shí)耐心資本不同于長(zhǎng)期資本，長(zhǎng)期資本主要強(qiáng)調(diào)資本的使用期限，通常指使用期限超過(guò)一個(gè)會(huì)計(jì)年度的資本，耐心資本不僅包含長(zhǎng)期持有的特點(diǎn)，更強(qiáng)調(diào)“態(tài)度、心態(tài)”，更能理性看待短期市場(chǎng)波動(dòng)，對(duì)波動(dòng)的忍耐、對(duì)過(guò)程的相信以及對(duì)未來(lái)的信心。耐心資本的投資策略以?xún)r(jià)值投資為主，通過(guò)分析企業(yè)的基本面、行業(yè)趨勢(shì)和宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素，選擇具有長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力和穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)進(jìn)行投資；耐心資本的投資者通常具有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和長(zhǎng)期投資視野，能夠在市場(chǎng)波動(dòng)中保持冷靜，不盲目跟風(fēng)或頻繁交易，從而有助于維護(hù)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定，此外可以進(jìn)行逆周期布局，避免順周期的投機(jī)炒作。從全球?qū)嵺`看，耐心資本主要來(lái)源于政府投資基金、養(yǎng)老基金（包括社保基金、企業(yè)年金、個(gè)人養(yǎng)老金）、保險(xiǎn)資本等，是私募創(chuàng)投基金、公募基金等引入中長(zhǎng)期資金的重要來(lái)源，能夠?yàn)橥顿Y項(xiàng)目、資本市場(chǎng)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金支持，是科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新的關(guān)鍵要素保障，是發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要條件和推動(dòng)力。
形成“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”良性循環(huán)
新質(zhì)生產(chǎn)力是創(chuàng)新起主導(dǎo)作用，擺脫傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式、生產(chǎn)力發(fā)展路徑，具有高科技、高效能、高質(zhì)量特征，符合新發(fā)展理念的先進(jìn)生產(chǎn)力質(zhì)態(tài)。“因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力”，就是要根據(jù)不同產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域、不同地區(qū)、不同所有制性質(zhì)企業(yè)的具體情況，制定各產(chǎn)業(yè)、各地區(qū)、各個(gè)企業(yè)提升發(fā)展質(zhì)量的策略和方法以及路徑，從而形成各具特色、不同競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的新質(zhì)生產(chǎn)力。想要科技創(chuàng)新、因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力不是一日之功，更不可能一蹴而就，必須經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間多層次、多領(lǐng)域、多方面的合力作用，才能呈現(xiàn)出生產(chǎn)力發(fā)展整體提升的磅礴偉力。
從科技創(chuàng)新規(guī)律來(lái)看，科技創(chuàng)新轉(zhuǎn)化成生產(chǎn)力通常呈現(xiàn)前慢后快特點(diǎn)，由此導(dǎo)致金融支持科技創(chuàng)新存在前期資金供給不足、后期資金供給過(guò)剩問(wèn)題。耐心資本挖掘優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)并長(zhǎng)期持有，有助于平衡前期投資不足和后期投資過(guò)度問(wèn)題，避免科創(chuàng)企業(yè)因短期資金壓力而中斷科技創(chuàng)新。而強(qiáng)化金融創(chuàng)新、壯大耐心資本，正是加快培育新質(zhì)生產(chǎn)力的重要引擎。因此，耐心資本可以成為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的金融“支撐器”和“穩(wěn)定器”。與此同時(shí)，耐心資本也是連接新的生產(chǎn)要素與傳統(tǒng)生產(chǎn)要素的兼容性紐帶，可以成為促進(jìn)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)形成新質(zhì)生產(chǎn)力的催化劑。耐心資本的注入能夠提供穩(wěn)定的金融活水，降低因資金短缺導(dǎo)致的創(chuàng)新中斷。
壯大耐心資本對(duì)于促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資高質(zhì)量發(fā)展和培育新質(zhì)生產(chǎn)力具有重要意義。
首先，耐心資本為新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展提供穩(wěn)定資金支持。短期資本更加注重短期回報(bào)，通過(guò)加快資本周轉(zhuǎn)速度來(lái)降低投資風(fēng)險(xiǎn)。但新興產(chǎn)業(yè)特別是未來(lái)產(chǎn)業(yè)很難在短期內(nèi)產(chǎn)生回報(bào)，原創(chuàng)性、顛覆性科技創(chuàng)新更需要長(zhǎng)期資金的支持。因此，應(yīng)充分發(fā)揮耐心資本對(duì)于培育壯大新興產(chǎn)業(yè)、超前布局建設(shè)未來(lái)產(chǎn)業(yè)的作用。耐心資本的長(zhǎng)期性、穩(wěn)健性，決定了其投資領(lǐng)域與新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革密切相關(guān)。通過(guò)為企業(yè)提供穩(wěn)定資金來(lái)源，支持長(zhǎng)周期技術(shù)研發(fā)和企業(yè)長(zhǎng)期戰(zhàn)略，共同制定和執(zhí)行長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略，能夠從技術(shù)研發(fā)、戰(zhàn)略指導(dǎo)、管理支持、提升企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值和品牌影響力等方面助力企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展目標(biāo)的達(dá)成。可以促使新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)中的中小企業(yè)實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期發(fā)展，為新質(zhì)生產(chǎn)力的培育和發(fā)展提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金支持。
其次，耐心資本可以滿(mǎn)足新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展需求，消除經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)瓶頸，穩(wěn)固國(guó)民經(jīng)濟(jì)與信心。短期可以增加投資需求、應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下滑，長(zhǎng)期可以提高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)潛力和質(zhì)量。這樣的投資是“一石二鳥(niǎo)”，既有利于短期的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)就業(yè)，又有利于長(zhǎng)期的高質(zhì)量發(fā)展。和世界各國(guó)相比，我國(guó)儲(chǔ)蓄率高，有長(zhǎng)期思維的文化傳統(tǒng)，因此耐心資本的來(lái)源充裕，善用之會(huì)成為我國(guó)的比較優(yōu)勢(shì)之一。在全球范圍，投資于促進(jìn)全球產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈發(fā)展的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。通過(guò)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，我國(guó)在全球產(chǎn)業(yè)鏈和供應(yīng)鏈發(fā)展中把握住關(guān)鍵環(huán)節(jié)，才能更好地參與全球經(jīng)濟(jì)治理，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)全球化，彰顯中國(guó)作為世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展引擎的重要意義。
最后，耐心資本是加快培育新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的重要引擎。培育新質(zhì)生產(chǎn)力、發(fā)展未來(lái)產(chǎn)業(yè)，離不開(kāi)原創(chuàng)性、突破性、顛覆性的科技創(chuàng)新，這樣的技術(shù)創(chuàng)新往往需要較長(zhǎng)的研發(fā)周期，還面臨著巨大的不確定性。然而，未來(lái)產(chǎn)業(yè)具有高成長(zhǎng)性、戰(zhàn)略性、先導(dǎo)性的特征，一旦研發(fā)成功，將為企業(yè)帶來(lái)巨大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)和源源不斷的利潤(rùn)，也將構(gòu)成國(guó)家科技實(shí)力和綜合國(guó)力的重要支撐。與追逐短期利潤(rùn)的資本相比，耐心資本更加關(guān)注投資項(xiàng)目未來(lái)的成長(zhǎng)性，投入長(zhǎng)期穩(wěn)定，能夠承受較高風(fēng)險(xiǎn)，能夠?yàn)榭萍紕?chuàng)新研發(fā)與布局未來(lái)產(chǎn)業(yè)營(yíng)造良好的投資環(huán)境，從而形成“科技—產(chǎn)業(yè)—金融”的良性循環(huán)，推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展。
壯大耐心資本需要“多管齊下”
當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，高端制造和創(chuàng)新領(lǐng)域的資金需求旺盛，發(fā)展耐心資本具備戰(zhàn)略意義和緊迫性。耐心資本作為一種注重長(zhǎng)期投資、穩(wěn)健回報(bào)的資本形態(tài)，其重要性已經(jīng)在國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)中得到廣泛認(rèn)可，但在實(shí)踐中，其發(fā)展仍面臨著不少挑戰(zhàn)。因此壯大耐心資本，便成為我國(guó)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的重要主線，需要多管齊下促進(jìn)其加快發(fā)展。
壯大耐心資本，首先要引導(dǎo)現(xiàn)有資本市場(chǎng)資本更耐心。一是建立長(zhǎng)期投資評(píng)價(jià)體系，打造長(zhǎng)期投資文化。監(jiān)管部門(mén)和基金業(yè)行業(yè)協(xié)會(huì)應(yīng)當(dāng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者建立長(zhǎng)期投資的評(píng)價(jià)體系，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者關(guān)注企業(yè)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力和穩(wěn)定現(xiàn)金流，而非僅追求短期股價(jià)波動(dòng)和投機(jī)性收益。二是加強(qiáng)投資者教育。提高投資者對(duì)長(zhǎng)期投資價(jià)值的認(rèn)識(shí)，讓投資者明白短期利益與長(zhǎng)期價(jià)值的沖突，并理解耐心資本對(duì)企業(yè)和市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)影響，引導(dǎo)普通投資者形成長(zhǎng)期投資理念。三是大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者。鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者參與資本市場(chǎng)，提高他們?cè)谑袌?chǎng)中的比重和影響力。機(jī)構(gòu)投資者通常具有更強(qiáng)的投資能力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，能夠更好地發(fā)揮長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資的優(yōu)勢(shì)。四是優(yōu)化投資環(huán)境。應(yīng)著力優(yōu)化投資環(huán)境，包括加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、提高政策透明度、降低交易成本等，為耐心資本提供更好的投資機(jī)會(huì)和條件。
壯大耐心資本，需要引導(dǎo)更多長(zhǎng)期資本進(jìn)入資本市場(chǎng)。長(zhǎng)期資本是資本市場(chǎng)耐心資本的中流砥柱，社保基金、養(yǎng)老金、企業(yè)年金等是資本市場(chǎng)最為重要的耐心資本，它們可以承受短期波動(dòng)或回撤，為資本市場(chǎng)穩(wěn)定運(yùn)行提供支持，推動(dòng)國(guó)有資本向前瞻性、戰(zhàn)略性領(lǐng)域集中，可以發(fā)揮“耐心資本”的作用。
壯大耐心資本，要加強(qiáng)政策引導(dǎo)，進(jìn)一步優(yōu)化市場(chǎng)環(huán)境。培育壯大耐心資本需要政策體系的支持，適當(dāng)?shù)亩愂諆?yōu)惠和財(cái)政補(bǔ)貼有利于降低投資要求的必要報(bào)酬率，在培育資金耐心的同時(shí)，鼓勵(lì)更多資金成為耐心資本。應(yīng)制定和完善相關(guān)政策法規(guī)，加強(qiáng)監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)控制，建立健全監(jiān)管機(jī)制，確保這些長(zhǎng)期資本在資本市場(chǎng)中的投資行為符合法律法規(guī)和政策要求。加強(qiáng)對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估和監(jiān)測(cè)，及時(shí)發(fā)現(xiàn)和處置潛在風(fēng)險(xiǎn)，確保這些長(zhǎng)期資本的安全穩(wěn)健運(yùn)行。只有這樣，耐心資本才能為新質(zhì)生產(chǎn)力提供成長(zhǎng)的土壤，新質(zhì)生產(chǎn)力的蓬勃發(fā)展也能為耐心資本帶來(lái)長(zhǎng)期且穩(wěn)定的回報(bào)，兩者最終形成相互促進(jìn)的良性循環(huán)。
記者觀察｜期待更多優(yōu)質(zhì)投資者和“耐心資本”涌現(xiàn)
培育真正的耐心資本，積極支持資本市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展，成為當(dāng)前社會(huì)各界高度關(guān)注的話(huà)題。培育壯大耐心資本，是在國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境深刻變化的背景下，全方位推進(jìn)中國(guó)科技創(chuàng)新、全面提升中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量的關(guān)鍵舉措。
當(dāng)下原創(chuàng)性、顛覆性科技創(chuàng)新活動(dòng)及其產(chǎn)業(yè)化發(fā)展，既面臨巨大不確定性，又要經(jīng)歷漫長(zhǎng)的創(chuàng)新和應(yīng)用周期，需要付出較高的時(shí)間成本和機(jī)會(huì)成本。最近在游戲界火爆的《黑神話(huà)：悟空》就是體現(xiàn)“耐心資本”作用最好的案例。《黑神話(huà)：悟空》的開(kāi)發(fā)從2017年開(kāi)始，到2024年8月20日正式上線，整個(gè)開(kāi)發(fā)過(guò)程大約用了7年時(shí)間。其間投入巨大，每小時(shí)游戲時(shí)長(zhǎng)的開(kāi)發(fā)成本達(dá)1500萬(wàn)至2000萬(wàn)元，整體游戲時(shí)長(zhǎng)在20個(gè)小時(shí)以上，總開(kāi)發(fā)成本至少需要3億到4億元人民幣。然而正是這樣的堅(jiān)持投入，才使得這款我國(guó)首部3A（高成本、高體量、高質(zhì)量）游戲，創(chuàng)下了發(fā)行首日收回成本、上線三天銷(xiāo)量超1000萬(wàn)套、在線玩家一度突破200萬(wàn)人的成績(jī)，并帶動(dòng)電腦周邊、古建筑文旅等多個(gè)板塊熱銷(xiāo)。
鑒于科技創(chuàng)新投資回報(bào)的高度不確定性，要在科技創(chuàng)新和資本市場(chǎng)之間創(chuàng)造雙向流動(dòng)實(shí)屬不易。這就要求參與資本有足夠的耐心做“時(shí)間朋友”，做長(zhǎng)期投資、戰(zhàn)略投資、責(zé)任投資。 好的投資者不僅要有陪伴的耐心，還要有如炬的慧眼、長(zhǎng)遠(yuǎn)的謀劃。隨著科技創(chuàng)新成為關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力，優(yōu)質(zhì)投資者和投資機(jī)構(gòu)也需要制定與培育新質(zhì)生產(chǎn)力相匹配的投資策略。
近日，《濟(jì)南市政府引導(dǎo)基金管理辦法》（下稱(chēng)“《管理辦法》”）由濟(jì)南市人民政府辦公廳印發(fā)實(shí)施。《管理辦法》中提出了“6+N”基金集群新架構(gòu)，其中“6”是6只引導(dǎo)基金（母基金），具體為天使創(chuàng)投、信息技術(shù)、智能制造、生物醫(yī)藥、戰(zhàn)略新興和重大項(xiàng)目協(xié)同發(fā)展引導(dǎo)基金；“N”是引導(dǎo)基金下設(shè)的參股基金、股權(quán)直投基金等。其中，天使創(chuàng)投引導(dǎo)基金積極響應(yīng)“耐心資本”“長(zhǎng)期資本”號(hào)召，重點(diǎn)扶持初創(chuàng)期、中早期科技型企業(yè)成長(zhǎng)；信息技術(shù)、智能制造、生物醫(yī)藥、戰(zhàn)略新興4只產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金，立足主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)、標(biāo)志性產(chǎn)業(yè)鏈群、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)等高質(zhì)量發(fā)展，更好地服務(wù)重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展。
壯大耐心資本，為未來(lái)產(chǎn)業(yè)提供穩(wěn)定的金融支持，并成為發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的重要“助推器”，還需要做到以下幾點(diǎn)：第一，以國(guó)有資本為主導(dǎo)壯大耐心資本，引導(dǎo)社會(huì)資本協(xié)同發(fā)力支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。第二，尊重科技創(chuàng)新發(fā)展規(guī)律，完善相關(guān)配套制度。第三，暢通“募投管退”各環(huán)節(jié)，尤其是拓寬多元化退出渠道。第四，培養(yǎng)復(fù)合型專(zhuān)業(yè)人才，促進(jìn)跨界交流對(duì)話(huà)，營(yíng)造更優(yōu)質(zhì)的生態(tài)，發(fā)揮長(zhǎng)期資本、耐心資本的“壓艙石”作用。
（大眾新聞·經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者 戚晨）
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