今天（11月21日）下午兩點，北交所上市委將審議銅陵兢強電子科技股份有限公司（簡稱“兢強科技”）的上市申請。該公司IPO申請去年12月11日被受理，保薦機構為國元證券。 
兢強科技曾于2022年沖刺深交所主板，而且已經被安排在2022年9月22日上會，但就在9月21日晚間，公司突然撤回申報材料，引發市場廣泛關注。截至目前，兢強科技也沒有對外解釋上會前夕突然撤回IPO申請的具體原因。
兢強科技產品主要為鋁基電磁線，主要原材料包括鋁錠、鋁桿及絕緣漆等。公司的主要客戶包括美的集團、長虹華意、臥龍電氣等公司。
業績增長背后，資金加速流失，房地產幾乎全部被抵押
報告期內（2022年至2025年上半年），公司營業收入分別為10.75億元、12.17億元、15.59億元、7.82億元，凈利潤分別為0.52億元、0.63億元、0.78億元、0.4億元。
值得注意的是，報告期內公司營業收入及凈利潤穩步增長的同時，其經營活動產生的現金流凈額卻連續為大額負值。2022年至2024年分別為-1.41億元、-0.3億元、-1.63億元。也就是說，近三年公司營收和凈利雙增并沒有給公司帶來現金流，反而是從公司抽走了3.34億元現金流。
根據公司解釋，公司下游客戶通常有2-3個月的付款信用期且票據結算居多，而上游供應商主要為大宗商品鋁錠供應商，主要是先款后貨且以銀行轉賬形式結算居多。也就是說，公司進貨要先付款，而產品銷售后需要一段時間才能到款。
在現金流被不斷抽走的同時，公司2023年進行了現金分紅6466.5萬元。很顯然，公司的分紅資金來源于外部融資，而不是公司本身的“造血”能力。
上會稿顯示，兢強科技100%的土地使用權、97.24%的房產已經被抵押。公司是否存在“借新還舊”或“以貸養息”情形也有待觀察。
本次IPO，公司又想通過募集資金補充流動資金1億元。被業內質疑為“突擊分紅后募資補流”。
可以想象，公司一旦上市失敗，將會面臨較大的現金流和償債壓力。
毛利率異常，公司曾被兩次公布欠稅
另外，公司的毛利率也存在異常情況。報告期內，公司主營業務毛利率分別為9.53%、10.11%、10.46%和10.46%，其中主要產品漆包鋁線毛利率分別為9.25%、9.70%、10.87%和10.47%。遠高于4家可比公司精達股份、長城科技、露笑科技、冠城新材的均值，而且也遠遠高于4家中的任何一家。 
業內對此質疑不斷，在原材料價格波動、下游客戶議價能力增強的背景下，公司為何毛利率水平顯著高于可比公司，是否存在定價策略失衡或成本核算異常呢？
令人不解的是，天眼查顯示，2022年，公司因為欠稅被國家稅務總局安徽省稅務局兩次公告，欠稅金額分別為338.60元和404.9元。金額雖然不大，但也說明公司的財務內控制度及財務人員水平有所欠缺。 
申報材料顯示，兢強科技歷史上曾存在復雜的股權代持現象，公司直到2024年3月才清理完畢。但代持背后的真實動機、資金來源以及是否存在潛在利益輸送，仍像一團迷霧，籠罩在投資者心頭。
此外，公司、實際控制人還曾與多家投資機構簽署對賭協議，這些協議中甚至包含“若未實現業績目標，實控人需以1元對價轉讓質押股權”的極端條款。上會稿顯示，目前這些對賭協議已經終止。但是否存在不上市就恢復的條款或者抽屜協議，目前還不得而知。
（大眾新聞·經濟導報財經研究員 秋風）
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