12月5日，國銳生活有限公司（股份代碼：00108.HK，下稱“國銳生活”）發布公告，擬以現金代價約2.69億元人民幣，收購北京春雨天下軟件有限公司（下稱“春雨醫生”）約78.3%股權。交易完成后，這家開創了中國在線問診模式的明星企業，將正式成為一家主營物業業務的上市公司的非全資附屬公司。
作為早期移動醫療平臺，春雨醫生估值曾一度超過10億美元。其不僅被冠以“獨角獸”的光環，還被視為最有可能沖擊獨立IPO的互聯網醫療平臺之一。如今，這家明星企業卻以顯著低于其巔峰估值的價格被跨行業收購，不僅為其自身的獨立發展之路畫上句號，也為中國互聯網醫療激蕩十余年的探索歷程，添上了一筆現實而復雜的注解。
曾被視為“準移動醫療第一股”
2011年，當創始人張銳創辦春雨醫生時，或許未曾想到，這個開創中國在線問診模式的平臺，會在14年后以2.69億元的對價出讓控制權。
公開資料顯示，張銳畢業于中國人民大學，獲生物學學士、新聞學碩士學位，曾任《京華時報》新聞中心主任、網易副總編輯。2011年，張銳離職創辦春雨醫生。彼時，移動互聯網正席卷生活各領域，而醫療資源分配不均、掛號難、問診貴等問題亟待技術破局。春雨醫生以“輕問診”切入，通過在線圖文咨詢、健康科普、醫生入駐機制，迅速積累用戶。2014年，平臺注冊用戶突破3000萬，入駐醫生高達4萬人，日均問診量達5萬次。同年8月，公司完成了5000萬美元C輪融資，投資方包括中金佳成、浙江如山匯金私募基金管理有限公司、淡馬錫資本及藍馳創投，創下當時中國醫療健康領域單筆融資最高紀錄，一度使春雨醫生被市場視為“移動醫療第一股”的有力競爭者。
2016年，春雨醫生迎來了命運的轉折點。當年6月，春雨醫生完成由東證資本投資的12億元Pre-IPO輪融資，公司估值突破10億美元，距離上市僅一步之遙。但10月5日，創始人張銳因突發心肌梗塞離世，這位曾坦言“每天擔心資金鏈斷裂”的創業者，倒在了夢想實現的前夜。他的去世不僅讓公司原定的Pre-IPO計劃陷入停滯，也讓管理層陷入了長達三年的動蕩期。2017年，華潤系高管張琨空降出任CEO，提出“擁抱醫療”戰略，卻在20個月后突然離職，轉投美容行業。此后，聯合創始人曾柏毅曾短暫代理CEO，直至2019年8月，創始人張銳的妻子、公司核心成員王羽瀟正式接任CEO一職。
王羽瀟的上任被視為“穩定軍心”的關鍵舉措。公開信息顯示，王羽瀟畢業于中國人民大學新聞學院，曾任職西門子醫療系統集團市場部經理、中國空間技術研究院宣傳處處長、北京市朝陽區東壩鄉副鄉長，并曾深度參與公司早期創業與投融資、品牌公關工作。王羽瀟上任后，在全國設立了13家控股互聯網醫院，并開設了近百家“春雨健康社區”實體。但此時，線上醫療行業競爭格局也發生劇變，平安好醫生、京東健康等巨頭相繼入場，字節跳動、騰訊等互聯網公司通過流量扶持第三方平臺，給春雨醫生的市場份額帶來持續擠壓或造成較大壓力。
與此同時，隨著資本退潮與監管趨嚴，獨立IPO窗口逐漸關閉，春雨醫生不得不直面難以上市的現實。2024年，春雨醫生曾尋求出售，但因要價過高，與京東、百度等潛在買家的談判未能達成一致。2025年底，春雨醫生最終與國銳生活達成了交易。
估值較巔峰期縮水超過95%
盡管最終未能實現獨立上市，春雨醫生14年發展積累的行業沉淀仍構成其核心價值。截至2025年6月，平臺擁有1.8億注冊用戶和69萬名簽約醫師，累計服務人次超4億，沉淀約3億份健康檔案，日均處理健康咨詢約33萬次——這些核心運營數據在國內互聯網醫療平臺中仍處于領先地位。
不過，春雨醫生近年來的財務表現并不理想。公告披露的數據顯示，公司2023年實現收入1.01億元，2024年降至6622.6萬元，2025年前10個月為5104.8萬元，呈逐年下滑態勢。同期，稅后虧損分別為957.2萬元、2294.9萬元、291.8萬元。截至2025年10月31日，春雨醫生公司的凈資產（未經審核）約為9490萬元。
值得注意的是，春雨醫生的估值已大幅縮水。早在2014年，其估值便已達10億美元，而此次國銳生活收購78.3%股權的對價為2.69億元人民幣，意味著春雨醫生整體估值僅為3.43億元人民幣，折合美元不足5000萬，較巔峰期縮水超過95%。
“此次收購定價相較于春雨醫生曾經的估值確實存在較大差異，但需要結合近年來互聯網醫療行業的整體發展態勢以及春雨醫生自身的經營狀況來考慮。”天使投資人、資深人工智能專家郭濤在接受經濟導報記者采訪時表示，隨著行業競爭加劇和政策監管趨嚴，互聯網醫療企業的估值普遍有所下降。此外，春雨醫生雖然在行業內具有較高的知名度，但其盈利能力仍有待提升，“因而該定價具有一定的合理性。”
公開信息顯示，春雨醫生自2011年成立以來，共完成7輪融資，涵蓋A輪至E輪及戰略融資。值得注意的是，2020年9月10日，春雨醫生宣布完成E輪戰略融資，本輪融資由搜狗科技領投，華新、華錦基金跟投。據了解，本次融資旨在重啟創始人張銳曾提出的“醫生、患者、醫院、藥/械、保險”的五芒星模型，而這次融資，也是春雨醫生自張銳離世至今收獲的唯一一次融資。
2.69億收購春雨醫生78.3%股權
12月5日，國銳生活發布公告，擬以現金代價約2.69億元人民幣，收購春雨醫生約78.3%股權。公告顯示，此次收購代價將分兩期支付，首期以現金支付20%（約5380萬元人民幣），二期80%部分通過發行1.36億股A類對價股份（每股發行價1.6港元）及約1710萬元人民幣現金完成支付。
有市場人士向經濟導報記者分析指出，該交易結構的設計兼顧了雙方的利益——既緩解了國銳生活的現金流壓力，也讓春雨醫生16名賣方通過持股與公司未來發展深度綁定。交易完成后，國銳生活總股本將增至33.67億股，16名賣方合計持股約4.37%。國銳生活方面表示，未來將繼續收購春雨醫生剩余部分股份，目前正在與相關股東進行磋商。
企查查顯示，國銳生活成立于1973年，是一家主要從事物業業務的投資控股公司，總部位于香港特別行政區。該公司通過兩大分部運營，其中物業管理分部專注于中國內地市場，為寫字樓、住宅物業及停車場提供專業管理服務；而物業開發及投資分部則以英國、美國及中國內地為主要市場，從事物業發展與投資業務。
值得注意的是，近年來，國銳生活業績持續承壓。2022年至2024年，公司營業收入分別為3.15億元、3.2億元、2.87億元，整體呈現遞減趨勢。2024年物業管理服務收入更是同比減少17%，投資物業公允價值凈虧損約9.348億港元。同期，公司歸母凈利潤連續虧損，分別為-2.86億元、-1.17億元、-8.51億元。
對于本次收購，國銳生活坦言，在近期其物業板塊經營承壓的背景下，公司認為有必要發展具有韌性和規模化的新收入來源，加快多元化步伐，進入非周期性、輕資產且現金流更穩定可見的行業，以減輕物業定期重估對盈利及權益的影響，穩定長期回報。值得注意的是，2023年，公司主動更換名稱中的“地產”二字，將公司名稱由國銳地產有限公司更名為國銳生活有限公司，釋放積極的轉型信號。
“從產業協同與資源整合看，國銳生活和春雨醫生核心契合點較為顯著。”中國城市發展研究院投資部副主任袁帥對經濟導報記者表示，國銳生活物業相關業務擁有大量線下空間資源，可與春雨醫生線上醫療服務結合，共同打造線上線下融合的健康社區，為居民提供一站式健康生活解決方案，提升社區附加值。同時，國銳生活的生活服務板塊與春雨醫生健康管理業務也能展開協同，未來可整合健康餐飲、運動健身等資源，進一步豐富健康服務的場景與內容。
“但整合潛在的難度也不容忽視。”袁帥進一步提示，醫療行業專業性強，春雨醫生長期積累的醫療運營模式與國銳生活原有業務體系差異大，管理理念和流程在深度融合時可能面臨文化沖突與磨合難題，若處理不當，可能影響業務開展與服務質量。
易海創騰出海品牌高級專家李杰向經濟導報記者表示，當下跨界資本進入醫療健康領域已成為趨勢，尤其是地產、物業、物流等具備線下場景觸點的企業，更希望通過醫療健康服務延伸價值鏈。“但這類跨界布局要真正形成競爭力，還需在醫療合規、服務能力建設和長期運營投入上建立系統性能力。”李杰如是說。
對春雨醫生而言，這場交易不啻為一次“體面的上岸”，是在資本理性回歸后，一次價值重估與資源重組的必然結果。它將不再作為獨立的“獨角獸”奔跑，而是深度融入國銳生活的業務體系，成為其構建醫療生態的核心支點。其未來的發展路徑，也將為整個在線醫療行業提供重要參考樣本。
（大眾新聞·經濟導報記者 石瀟懿）
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