12月15日，霸王茶姬（CHA.O）創始人張俊杰與天合光能（688599.SH）聯席董事長高海純在江蘇常州舉辦婚禮。一場婚禮，再度將“新茶飲美股第一股”霸王茶姬推到聚光燈下。
值得注意的是，霸王茶姬正深陷業績下滑的困局，目前公司股價與發行價相比已經“腰斬”，市值較上市高點縮水超六成。
這場跨界聯姻能否助力霸王茶姬順利破局，霸王茶姬又將如何在激烈的新茶飲競爭中重構增長邏輯，成為資本市場與行業關注的焦點。
市值579億的商業聯姻
這場婚禮的主角，是兩位在各自領域實現跨越式成長的“90后”企業家。張俊杰17歲從奶茶店學徒起步，8年時間將霸王茶姬從云南一家小店發展為納斯達克上市企業，2025年4月上市當日市值一度突破77億美元。而高海純則是標準的“光伏二代”，畢業于美國常春藤盟校布朗大學的她，2017年加入天合光能后從戰略投資部副總經理逐步晉升，2025年1月出任聯席董事長，成為光伏行業最年輕的女性高管之一。
截至2025年12月15日，霸王茶姬最新市值為26.03億美元（約合人民幣183.90億元），天合光能市值為395.89億元，合計約579.79億元。不過，這場備受關注的聯姻背后，兩家企業正共同面臨業績與市場的雙重考驗。2025年前三季度，霸王茶姬歸母凈利潤為11.43億元，同比下滑38.5%；而天合光能同期歸母凈利潤虧損超42億元，同比擴大303.30%，毛利率僅5.09%，資產負債率接近78%，短期償債壓力顯著。
值得注意的是，這場聯姻引發了市場對“新消費與新能源”跨界協同的廣泛猜測，但雙方公司均多次公開明確表示，此次聯姻屬于個人事務，不涉及企業層面的業務整合、戰略協同或資本合作。
“從商業邏輯看，盡管雙方公司明確表示此次聯姻是個人事務，但商業世界中，個人關系往往會對企業決策產生間接影響。”山東隆湶律師事務所主任、高級合伙人李富民在接受經濟導報記者采訪時表示，在市場競爭日益激烈的背景下，如果雙方公司在未來發現有潛在的業務合作點，很難完全排除雙方會基于企業利益進行一定程度的探索。
“不過，這種協同也需遵循市場規律和企業戰略規劃，不會是簡單的‘聯姻式合作’，而是需要經過嚴謹的評估和決策流程。”李富民認為，目前雙方保持獨立運營是主要趨勢，但未來是否會有潛在協同，還需持續關注雙方的業務動態和市場環境變化。
市值較上市高點蒸發約51億美元
霸王茶姬的崛起，離不開其主打的“大單品戰略”。其核心產品“伯牙絕弦”自2022年推出以來，累計銷量已突破12.5億杯，2024年單款產品貢獻銷售額超50億元，占總營收比例穩定在40%以上。這種“少而精”的模式，使霸王茶姬在2022至2024年間實現爆發式增長：營業總收入從4.92億元躍升至124.06億元，歸母凈利潤從-0.91億元增至25.16億元，凈利率由-18.5%提升至20.3%。
然而，當行業進入存量競爭階段，霸王茶姬經營模式的短板也迅速暴露。財報顯示，霸王茶姬2025年三季度營收32.08億元（人民幣，下同），同比下降9.4%，環比下降3.7%，這是自2025年上市以來，公司首次出現單季度營收同比負增長。歸母凈利潤3.94億元，同比降幅達38.5%，凈利潤率為12.4%，較去年同期下降5.9個百分點。前三季度整體表現同樣疲軟，營收99.33億元，同比增長9.5%；歸母凈利潤11.43億元，同比下降38.5%。
營收利潤雙雙承壓之外，霸王茶姬的GMV（商品交易總額）表現也并不理想。今年三季度，盡管霸王茶姬海外GMV達3.00億元，同比增長75.3%，表現亮眼，但其總GMV為79.30億元，同比下降4.48%，環比下降2.14%。值得注意的是，或受不參與“價格戰”等策略的影響，自2024年第四季度起，霸王茶姬的同店月均GMV開始負增長，今年三季度，同店月均GMV為37.85萬元，同比下降28.31%，環比下降6.40%。
2025年4月，霸王茶姬登陸納斯達克，上市首日便迎來高光時刻——最高股價達41.8美元/股，市值一度超77億美元。但如今，截至12月15日，公司股價收于14.18美元，總市值為26.03億美元，較上市高點蒸發約51億美元。
面對增長瓶頸，霸王茶姬將如何“自救”？
2026年1月后落地加盟新模式
今年11月，霸王茶姬在天津召開加盟商大會，針對加盟模式宣布了三項變革：一是將原有3%的扣點（含2%運營費+1%推廣費）取消，改為17%的固定抽傭模式；二是物料采購成本在現有基礎上降低20%至40%，且免物料運費；三是免除2萬元的履約保證金，新增10%營業額補貼政策。據了解，變革方案預計2026年1月后正式落地。
“這一調整有改善加盟商信心、提升單店質量的潛力。”中國城市發展研究院投資部副主任袁帥在接受經濟導報記者采訪時表示，固定抽成模式可使得加盟商利潤與店鋪銷售額直接掛鉤，從而激勵加盟商積極經營，提升店鋪業績；而增加補貼可在一定程度上減輕加盟商經營壓力，增強其抗風險能力，讓加盟商更有信心投入資源以提升店鋪質量。
“不過，固定抽成模式可能會削弱總部對加盟商的管控力度。”袁帥進一步指出，成本讓利和營業額補貼的可持續性亦是值得關注的問題，需要把握好企業承擔能力與加盟商信心之間的平衡。“此外，新模式對加盟商的適應性提出了更高要求。若培訓不足，或加盟商的理解與執行能力有限，最終效果可能難達預期。”袁帥如是說。
除了試圖通過改革加盟模式提振終端信心外，霸王茶姬也嘗試通過文化賦能開辟新的增長路徑。今年10月，公司聯合南京博物院推出系列文創產品，將文物元素轉化為“用得到、帶得走”的生活場景消費品。同期，霸王茶姬亦與蘇州博物館、甘肅省博物館、提森-博內米撒藝術博物館等展開深度聯名，打造“東方茶文化IP矩陣”。
此外，霸王茶姬也嘗試挖掘品牌溢價空間，今年8月，霸王茶姬在天貓旗艦店上線“踏花歸來”服飾系列，主售牛仔外套、短袖和褲裝，價格從159元到599元不等。因部分服飾價格超出大眾服飾品牌定價，引發網友熱議。該系列服飾上線月余后便從旗艦店下架。
值得注意的是，這并非霸王茶姬周邊產品首次陷入輿論風波。經濟導報記者梳理發現，此前其牛仔外套印花、包袋金屬扣等設計曾被質疑涉嫌抄襲國際奢侈品牌。此外，自2023年以來，其“山野梔子”系列包裝、“櫻花烏龍”新品配色等，亦屢次陷入類似爭議。
“在文創和服裝領域的跨界嘗試有助于吸引更多元的消費群體，也能在一定程度上提升品牌附加值與知名度，但這種聯動所帶來的增長助力可能相對有限。”國家注冊審核員、廣東更佳昊國際認證有限公司總經理李錦堤向經濟導報記者表示，跨界產品需在品牌定位、市場推廣、產品設計等方面持續投入與探索，才能真正贏得消費者認同，否則易引發爭議，對品牌形象造成反噬。李錦堤認為，公司目前仍應將重心放在鞏固茶飲主營業務的核心競爭力上，將跨界視為拓展業務邊界的輔助方式。在資源分配上，應把握好茶飲業務與跨界業務之間的平衡，避免因過度傾向跨界布局而動搖主業發展的穩定性。
12月17日，經濟導報記者就創始人聯姻后的市場反響、跨界產品銷售情況、產品結構優化計劃等問題向霸王茶姬發送采訪函，截至發稿，未獲回復。
（大眾新聞·經濟導報記者 石瀟懿）
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