7月22日，日播時(shí)尚（603196.SH）發(fā)布公告稱，擬通過(guò)發(fā)行股份與現(xiàn)金支付相結(jié)合的方式，收購(gòu)四川茵地樂(lè)材料科技集團(tuán)有限公司（下稱“茵地樂(lè)”）71%股權(quán)，并同步募集配套資金。作為一家專注于中高端時(shí)尚女裝領(lǐng)域的企業(yè)，日播時(shí)尚的核心業(yè)務(wù)涵蓋精品服裝的創(chuàng)意設(shè)計(jì)、材料及工藝技術(shù)研發(fā)與生產(chǎn)銷售，而茵地樂(lè)則聚焦于鋰電池粘結(jié)劑的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。此次交易完成后，日播時(shí)尚將構(gòu)建“服裝+鋰電池粘結(jié)劑”的雙主業(yè)經(jīng)營(yíng)格局。
同一實(shí)控人主導(dǎo)下的上市公司資產(chǎn)重組
服裝企業(yè)為何突然跨界布局鋰電？經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，日播時(shí)尚與被收購(gòu)方茵地樂(lè)之間存在緊密的關(guān)聯(lián)。2023年第四季度，梁豐成為日播時(shí)尚的實(shí)際控制人，截至2025年一季度，其通過(guò)直接及間接方式持有公司29.96%的股份。值得注意的是，梁豐同時(shí)也是另一家上市公司璞泰來(lái)（603659.SH）的創(chuàng)始人和實(shí)控人，該公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為鋰離子電池關(guān)鍵材料及自動(dòng)化工藝設(shè)備。
被收購(gòu)方茵地樂(lè)是璞泰來(lái)旗下的聯(lián)營(yíng)企業(yè)，璞泰來(lái)持有其26%股份，為第一大股東，其余股份由投資機(jī)構(gòu)和私募基金持有。根據(jù)收購(gòu)計(jì)劃，日播時(shí)尚將全額收購(gòu)?fù)顿Y機(jī)構(gòu)與私募基金持有的茵地樂(lè)股份，交易完成后與璞泰來(lái)共同持股，梁豐將成為茵地樂(lè)的實(shí)際控制人。
 圖片來(lái)源：日播時(shí)尚公告
日播時(shí)尚在公告中明確，本次收購(gòu)旨在提升上市公司核心競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展與利潤(rùn)增長(zhǎng)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，該公司近年經(jīng)營(yíng)承壓明顯：2024年?duì)I收8.66億元，同比下滑15.68%；歸母凈利潤(rùn)虧損1.59億元，一舉吞噬過(guò)往三年累計(jì)歸母凈利潤(rùn)。不過(guò)，2025年公布的上半年業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，公司經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)：實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為3500萬(wàn)元到4200萬(wàn)元；扣除非經(jīng)常性損益后，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為100萬(wàn)元到120萬(wàn)元。
無(wú)獨(dú)有偶，璞泰來(lái)的經(jīng)營(yíng)同樣面臨挑戰(zhàn)。繼2023年?duì)I收與歸母凈利潤(rùn)雙降后，2024年公司營(yíng)收134.48億元，同比下降12.33%；歸母凈利潤(rùn)11.91億元，同比降幅達(dá)37.72%。
在兩家企業(yè)均陷入經(jīng)營(yíng)困境的背景下，茵地樂(lè)這一“優(yōu)等生”成為破局的關(guān)鍵。據(jù)GGII統(tǒng)計(jì)，2024年國(guó)內(nèi)鋰電池PAA類粘結(jié)劑市場(chǎng)中，茵地樂(lè)的市場(chǎng)占有率高達(dá)49%，客戶涵蓋比亞迪、中創(chuàng)新航、蜂巢能源、寧德時(shí)代、璞泰來(lái)等行業(yè)頭部企業(yè)。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，茵地樂(lè)2023年、2024年及2025年1—5月分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1.81億元、2.04億元及1.30億元，毛利率分別達(dá)到52.42%、51.71%及55.72%，盈利表現(xiàn)亮眼。
高溢價(jià)收購(gòu)引爭(zhēng)議：產(chǎn)業(yè)調(diào)整還是借殼上市？
從經(jīng)營(yíng)層面看，茵地樂(lè)的并入有望改善日播時(shí)尚的業(yè)績(jī)，但高昂的收購(gòu)價(jià)格引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其合理性的質(zhì)疑。根據(jù)中聯(lián)評(píng)估數(shù)據(jù)，以2024年12月31日為評(píng)估基準(zhǔn)日，茵地樂(lè)凈資產(chǎn)賬面價(jià)值為9.86億元，評(píng)估價(jià)值達(dá)20.05億元，溢價(jià)率高達(dá)103.40%。
按照收購(gòu)方案，日播時(shí)尚擬以14.2億元收購(gòu)茵地樂(lè)71%股權(quán)，其中計(jì)劃發(fā)行1.62億股募集11.61億元，剩余2.59億元以現(xiàn)金支付，本次發(fā)行股份占交易后總股本的40.56%。同時(shí)，公司擬向?qū)嵖厝肆贺S及其控制的闊元企業(yè)管理（上海）有限公司發(fā)行2000萬(wàn)股，募集配套資金1.56億元，用于支付本次交易的現(xiàn)金對(duì)價(jià)、中介機(jī)構(gòu)費(fèi)用及相關(guān)稅費(fèi)等。
公開(kāi)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年一季度末，日播時(shí)尚的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為1.35億元。經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者測(cè)算，若不考慮中介費(fèi)及其他開(kāi)支，本次現(xiàn)金對(duì)價(jià)已接近掏空公司原有現(xiàn)金儲(chǔ)備。
值得關(guān)注的是，日播時(shí)尚與本次交易的10個(gè)對(duì)手方均簽訂了業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議，協(xié)議要求茵地樂(lè)未來(lái)三年分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.16億元、2.25億元、2.33億元，未完成部分由出售方補(bǔ)償。而補(bǔ)償方式明確優(yōu)先以出售方在本次交易中獲得的新增股份償還。可見(jiàn)，梁豐還是想把茵地樂(lè)的控制權(quán)牢牢抓在手中。
本次交易完成后，日播時(shí)尚與璞泰來(lái)將共同持有茵地樂(lè)的絕大部分股份。然而，“服裝+鋰電”雙主業(yè)如何協(xié)同運(yùn)作、管理架構(gòu)如何搭建、財(cái)務(wù)核算是否獨(dú)立、現(xiàn)金儲(chǔ)備耗盡后服裝業(yè)務(wù)如何維系等問(wèn)題，仍待解答。經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)記者通過(guò)郵件向日播時(shí)尚采訪，截至發(fā)稿尚未收到回復(fù)。
（大眾新聞·經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)見(jiàn)習(xí)記者 趙帥）
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