1月26日，北京同仁堂醫養投資股份有限公司（簡稱“同仁堂醫養”）向港交所遞交上市申請，這是公司繼2024年6月、2024年12月、2025年9月后，第四次遞表港交所。值得注意的是，在此次遞表前，同仁堂集團旗下曾發生一起影響品牌聲譽的負面事件。
行業龍頭卻利潤微薄
作為同仁堂集團旗下聚焦中國中醫醫療服務的核心附屬公司，同仁堂醫養的業務矩陣涵蓋三大板塊：為個人客戶提供全方位中醫醫療服務，為機構客戶輸出標準化管理服務，同時布局健康產品及其他相關產品的供應。
若此次上市成功，同仁堂集團將擁有第四家上市公司，此前集團已培育出同仁堂（600085.SH）、同仁堂科技（01666.HK）、同仁堂國藥（03613.HK）三家上市主體。
據弗若斯特沙利文的數據，按2024年總就診人次（包括門診及住院）計算，同仁堂醫養是中國最大的非公立中醫院醫療服務集團，市場份額為1.7%。
不過，亮眼的行業排名背后，是利潤表現與行業地位的明顯失衡。財務數據顯示，2022年至2024年及2025年前三季度，公司營收分別實現9.11億元、11.53億元、11.75億元及8.58億元，同比增速依次為32.06%、26.58%、1.91%、3.04%，營收規模保持增長但增速逐步放緩。
利潤端雖實現扭虧為盈——2022年虧損1600萬元，2023年盈利4263萬元，2024年凈利潤增至4619萬元，但需注意的是，2024年凈利潤中包含出售石家莊同仁堂中醫醫院帶來的1710萬元非經常性收益。
更值得關注的是凈利潤率的持續低迷：2023年為3.7%，2024年微增至3.95%，而2025年前三季度已下滑至2.8%，作為行業龍頭，其“薄利”現狀與市場地位形成鮮明反差。
核心業務受到沖擊
利潤表現不及預期的背后，是核心業務面臨的雙重沖擊。從收入構成來看，三溪堂保健院與三溪堂國藥館是公司的關鍵業績支柱。自2022年5月被同仁堂醫養收購后，三溪堂的貢獻度持續凸顯：2023年、2024年分別為公司貢獻31.2%、31.8%的營業收入，以及44.6%、41.3%的凈利潤。其核心競爭力在于兩大優勢：一是通過“醫療體檢”等特色項目精準切入醫保外高凈值自費客群，二是手握同仁堂品牌安宮牛黃丸在浙江地區的獨家分銷權，高毛利業務屬性顯著。
然而，招股書中披露，因避免與母公司同仁堂集團的其他業務（如同仁堂科技、同仁堂國藥）產生同業競爭，三溪堂國藥館被迫調整業務模式，從高毛利的零售轉向了低毛利的批發。2025年前三季度，三溪堂收入出現下滑。
除了業務調整的影響，商標授權問題也成為同仁堂醫養的潛在“命門”。公司目前僅擁有“同仁堂”商標的授權使用權，招股書明確約定：若上市后母公司同仁堂的持股比例低于33.34%，其有權終止該商標許可。截至目前，同仁堂持有公司83.98%的絕對控股權，但上市后股權稀釋是必然趨勢，這意味著公司的核心品牌使用權始終受制于母公司，后續經營穩定性存在隱憂。
集團下屬公司銷售假磷蝦油
此前，2025年12月20日，根據央視新聞報道，市場上一款標稱“北京同仁堂99%高純南極磷蝦油”的產品，宣稱磷脂含量43%，實測結果卻為0。
據介紹，該款產品的經銷商為“北京同仁堂（四川）健康藥業有限公司（簡稱“健康藥業”）”，生產企業為“安徽哈博藥業有限公司”，出廠價僅為每瓶3元到3.7元不等，而終端銷售價格高達每瓶60多元。
上海市消保委副秘書長唐健盛表示，南極磷蝦油的原材料通常每公斤300元到400元，一瓶60克的南極磷蝦油原材料通常需要30克，一瓶南極磷蝦油僅原料成本就要10元左右，3元多的出廠價格根本覆蓋不了成本。
隨后，上海消保委對涉事企業北京同仁堂（四川）健康藥業有限公司進行了約談，要求公司自查并向公眾說明情況，為消費者辦理退貨和賠償。
公開資料顯示，健康藥業是同仁堂集團旗下的孫公司。在輿論發酵十日后，同仁堂集團對此事給出正式聲明，稱已立即開展零容忍品牌嚴管專項行動，并將對集團各級企業的品牌使用情況進行拉網式核查，開展品牌清理行動，涉事產品也已責令下架。
（大眾新聞·經濟導報記者 趙帥）
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