綜合花旗、高盛等投行近期發布的研報，不難發現，蒙牛乳業（2319.HK）的一季度成績會非常亮眼，不僅整體收入實現高單位數同比增長，而且常溫液態奶恢復增長，奶酪、奶粉等業務增長甚至超過30%，鮮奶增長超過20%，一季度“開門紅”已成定局的趨勢下，全年有望繼續跑出加速度。
2026年上市公司一季報披露即將接近尾聲，對于蒙牛而言，因其港股身份不會強制披露季報，但其近期強勁業績表現引起機構的持續關注。機構表示，在業績兌現度不斷增強、乳業整體企穩回升的背景下，蒙牛或許即將迎來業績提升與估值修復的“戴維斯雙擊”。
需求驅動產品創新 市場反饋表現積極
市場研究發現，蒙牛今年以來錨定消費者的多元需求，創新力度空前加大，新品上市的速度明顯加快。
在收入占比接近八成的常溫奶品類，蒙牛重點聚焦潛在新增消費群體，為了讓中國6億多“乳糖不耐受”人群喝上奶，蒙牛推出軟牛奶系列，依托EHT酶解技術，讓腸胃敏感的人也可以放心喝奶。高端品牌特侖蘇迎合新一代消費者對品質和悅己體驗的雙重追求，推出“特侖蘇嗨milk”系列新品，滿足細分需求，進一步鞏固領先地位。
優益C新品成功獲批“健字號”認證，每日鮮語推出“云上有機鮮牛奶”，冠益乳重磅推出“超級活力罐酸奶”，以更高標準的認證，提供高品質的腸道呵護功能。“活力罐酸奶”一經上市便強勢刷新品牌新品首日銷冠紀錄。蒙牛冰淇淋從傳統消暑解渴的定位，向享受型零食、社交分享等場景延伸，“隨變巧巧滿貫”、“奶皮子酸奶味雪糕”應運而生。蒙牛乳鈣電解質飲料瞄準中國4億戶外運動者，填補運動后“補水、補電解質、補鈣”三合一的市場空白。
新品不斷的背后，是蒙牛研發體系的不斷完善。一季度，農業農村部批復蒙牛牽頭建設“農業農村部乳品精深加工重點實驗室”，這一國內乳業在該領域唯一獲批的國家級科研平臺首創GOSS系統（良好有序解析技術），成功攻克乳原料“卡脖子”難題。蒙牛不僅在單一生產系統內完成馬斯卡彭、乳鐵蛋白、披薩奶酪、脫鹽乳清粉D90、膠束酪蛋白MCC等首批產品測試，性能與質量均達預期。未來更可實現9大品類產品的柔性生產，有效覆蓋高端乳制品加工、功能性食品配料等核心應用場景。
正如蒙牛總裁高飛在2025年業績發布會上提出的“以消費者的需求為價值錨點，用高品質的營養價值，為消費者創造健康價值，實現‘以價值去創造價值’”，這成為了蒙牛貫穿于一季度新品不斷背后的根本商業哲學與行動指南。
收入結構有望改善 業績兌現度提升
2026年伊始，蒙牛借著米蘭冬奧營銷疊加中國農歷新年的深度融合，將品牌曝光成功轉化為銷售，實現品效合一，在2025年企穩回升的基礎上一舉奠定了今年一季度的高增長。花旗強調，蒙牛的營銷效率優于行業平均水平，將是“2026年周期性利潤復蘇力度強于行業競爭對手”的重要支撐。高盛預計，受益于春節較晚及冬奧營銷，蒙牛1月份常溫奶銷售實現高單位數至雙位數增長。
投行的研判與蒙牛管理層在投資者交流會上的指引相互印證。綜合投行觀點，幾個關鍵信息值得重點關注：第一，蒙牛的基本盤穩了，要知道液態奶的收入貢獻接近八成，液態奶第一季度銷售額同比增長高個位數——其中：常溫奶同比增長高個位數，高端產品"特侖蘇"同比增長10%以上；第二，蒙牛的高增長點趨勢延續，鮮奶、奶粉、奶酪保持了2025年的雙位數增長，且一季度都交出了“高雙位數”的同比增速。特別是奶酪，4月4日，妙可藍多2026年一季報快報顯示，收入同比增長31.81%，由此推斷，蒙牛通過妙可藍多在奶酪細分市場建立的領先優勢仍在擴大。
市場分析人士表示，蒙牛一季度的增長是全方位的。既有核心品類的穩健回升，又有戰略新品的快速放量。正如花旗在研報中的判斷：蒙牛在中國乳業中對液態奶業務的收入敞口高于同業，液態奶作為消費頻次最高、品牌忠誠度最強的品類，將在周期性復蘇中展現出更強的利潤彈性。
市盈率相較同業顯著低估 估值修復在路上
資本市場嗅覺是靈敏的，股價的修復某種程度上就是對這種基本面改善預期的確認。年報業績發布后，蒙牛乳業的股價一度漲幅沖高至20%。
（蒙牛乳業發布2025年業績后，3月26日、27日連續兩天逆勢大漲）
然而，盡管股價有所上漲，距離機構一致性預期仍有較大差距。萬得數據顯示，覆蓋蒙牛的23位投行分析師普遍給出買入評級，給出的2026年平均目標價為21.7元，相較于當前16.7元的股價，隱含30%的預期上行空間。
分析人士指出，值得注意的是，蒙牛此時的估值彈性優勢愈發明顯。一方面，原奶價格企穩提升是估值提升的重要因素。中國乳業在經歷了近四年的下行洗禮后，原奶價格的深度調整已近尾聲，原奶價格企穩回升有望順價傳到至終端產品價格。農業農村部監測數據顯示，2025年全國主產省生鮮乳平均價格約為3.06元/公斤，同比下降8%，處于近十年低位。持續的低價導致上游規模化牧場普遍虧損，產能出清加速。花旗預計，原奶價格有望在2026年年中迎來周期性回升，頭部乳企通過產品創新、新渠道拓展、傳統渠道深耕等舉措，以及供應鏈等的既有優勢有望拿到更多市場份額。
另一方面，市場對蒙牛的估值顯而易見的偏低。股價表現上，伊利股份今年以來股價下跌約11.7%，蒙牛乳業股價上漲約12%。根據萬得數據顯示，伊利目前靜態估值約14.5倍，而蒙牛在港股估值僅11.5倍。這一估值落差，不僅與投行對一季度業績的樂觀預期形成了鮮明反差：多家機構給予其2026年約16-20倍的目標估值，而且近兩年較A股同類標持續呈現明顯估值折價。
如果說A股和港股在流動性上的顯著差異，導致估值定價邏輯有失公允，那么正在沖刺港股IPO的君樂寶即將為我們揭曉估值的答案。招股書數據顯示，君樂寶2024年實現營收約198億元。2025年前三季度，君樂寶奶粉業務收入約為33.5億元，同比下滑約15.6%；低溫酸奶收入41.89億規模，同比表現相對平穩；低溫鮮奶前9個月錄得約22.48億元收入，位居行業鮮奶市場第三，較行業第一的光明、第二的蒙牛還有較大差距。據悉，君樂寶將于4月27日啟動港股IPO路演。市場的焦點在于其有可能面臨估值困境，畢竟營收目標與蒙牛存在量級差距，且資產負債率達77.1%，顯著高于行業平均水平。奶粉市場份額持續下降、僅靠投資驅動鮮奶業務一個品類增長下的君樂寶能在港股拿到什么樣的估值也值得市場和行業猜想。
2026年一季度，蒙牛正站在業績確定性增長與估值修復的雙重窗口前。對投資者而言，蒙牛的核心敘事正從“周期困境股”切換為“復蘇潛力股”，估值修復只是第一步，價值重估才是真正的終點。在諸多利好因素驅動下，蒙牛的戴維斯雙擊行情或許已經在路上了。
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