5月8日，戶外運動品牌伯希和（PELLIOT）的母公司第三次向港交所遞交上市申請，中金公司與中信證券擔任聯(lián)席保薦人。與前兩次不同，這份最新的招股說明書披露了一個關鍵變化：上市主體已由“伯希和戶外運動集團股份有限公司”正式更名為“奔赴自然戶外運動集團股份有限公司”（下稱“伯希和”）。
這份更新后的招股書，清晰呈現(xiàn)了這家本土戶外品牌過去三年爆發(fā)式的增長軌跡：營收從9億元躍升至近28億元，凈利潤同步翻倍。但與此同時，產(chǎn)品質(zhì)量抽檢不合格、消費者投訴、營銷投入遠超研發(fā)等情況也隨之浮現(xiàn)。
安徽夫妻白手起家，3年營收累計增長207%
伯希和的故事始于一對“70后”安徽夫妻。創(chuàng)始人劉振和花敬玲夫婦于2012年在北京創(chuàng)辦伯希和品牌，2015年12月，公司營運主體在安徽亳州利辛縣注冊成立，目前總部位于北京市通州區(qū)。
從品牌定位看，伯希和瞄準的是“高性價比+專業(yè)性能”路線，主打千元以下沖鋒衣市場，在消費端常被稱為“始祖鳥平替”。按2024年零售額計算，伯希和已躋身中國內(nèi)地三大本土高性能戶外服飾品牌。
招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，公司營業(yè)收入從2023年的9.08億元增長至2024年的17.66億元，并在2025年進一步升至27.93億元，3年間累計增長207.6%。
與營收規(guī)模同步增長的，是其盈利能力。公司凈利潤從2023年的1.52億元增長至2025年的3.56億元，毛利率從2023年的58.2%穩(wěn)步提升至2025年的63.7%。
業(yè)績快速增長的同時，伯希和也獲得多家機構投資，投資方包括騰訊投資、啟明創(chuàng)投、創(chuàng)新工場、金沙江創(chuàng)投、國元證券等機構，以及安徽、青島兩地具有國資背景的基金。
伯希和招股書顯示，公司上市前的股東架構中，劉振、花敬玲分別直接持股35.10%、28.08%。騰訊投資目前持有10.7%的股份，為公司第四大股東。青島海控天程股權投資合伙企業(yè)（有限合伙）（下稱“青島海控天程”）持有1.07%的股份。
據(jù)招股書，青島海控天程是2020年12月1日成立的有限合伙企業(yè)，主要從事股權投資業(yè)務。持有青島海控天程30%以上合伙權益的有限合伙人為青島海控聯(lián)合產(chǎn)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）及藝龍網(wǎng)信息技術（北京）有限公司，前者最終由青島西海岸新區(qū)國有資產(chǎn)管理局控制，后者最終由同程旅行控股有限公司（00780.HK）控制。
退貨金額攀升，品控壓力待解
在業(yè)績高速增長和資本加持的另一面，伯希和的產(chǎn)品質(zhì)量多次受到消費者質(zhì)疑。
2024年7月，山東省市場監(jiān)督管理局公布的2024年羽絨服裝產(chǎn)品質(zhì)量省級監(jiān)督抽查結果顯示，伯希和全資子公司精益求精品牌管理有限公司生產(chǎn)的女款羽絨服，絨子含量（填充物）項目不合格，復檢結論亦為不合格。2024年2月，山東省市場監(jiān)督管理局公布的2023年“你點我檢”沖鋒衣產(chǎn)品質(zhì)量省級監(jiān)督抽查結果中，精益求精品牌管理有限公司生產(chǎn)的伯希和男款沖鋒衣，表面抗?jié)裥裕ㄏ春螅媪享椖坎缓细瘛?/FONT>
除了官方抽檢，消費者對伯希和產(chǎn)品質(zhì)量的投訴也屢見不鮮。央廣網(wǎng)2025年11月報道，一款售價近700元的伯希和棉服，在某電商平臺“伯希和戶外官方旗艦店”中，商品宣傳填充物克重為每平方米100克，消費者收到貨后卻發(fā)現(xiàn)實際克重僅為每平方米60克。對此，官方旗艦店客服將問題歸結于“運營標注錯誤”。
黑貓投訴平臺上，也有消費者反映，其在沈陽鐵西萬象匯伯希和門店購買的沖鋒衣穿兩次后磁吸扣位置就出現(xiàn)發(fā)黑現(xiàn)象，且洗后無法去除，聯(lián)系門店售后卻被告知“不要與硬物摩擦”。還有消費者反映，其購買的伯希和褲子洗了兩次后褲子上的logo徹底掉落。
招股書披露的信息顯示，伯希和采用全外包代工的輕資產(chǎn)運營模式。“我們運作輕資產(chǎn)業(yè)務模式，并無自有生產(chǎn)設施。”伯希和在招股書中明確指出，其所有產(chǎn)品均通過與精選的第三方制造商合作生產(chǎn)，2023年、2024年及2025年，公司分別與129名、171名及155名委托制造商合作。
不過，這種輕資產(chǎn)模式雖然降低了固定資產(chǎn)投入，但也帶來了品控隱患。有部分消費者在社交平臺上反映，伯希和不同代工廠生產(chǎn)的產(chǎn)品存在明顯的質(zhì)量差異。“我先后買過兩件伯希和2.0沖鋒衣，一件是安徽亳州產(chǎn)的，一件是北京產(chǎn)的。北京產(chǎn)地的那件內(nèi)膽線頭很多，外殼也皺巴巴的，而亳州產(chǎn)的那件質(zhì)量就好很多。”一消費者在社交媒體上分享道。
從退貨情況看，2023年、2024年及2025年，退還予公司的實際產(chǎn)品價值分別為3.25億、8.31億及16.83億元，該等退貨分別占公司同年收入與退貨價值總和的26.4%、32.0%及37.6%。伯希和在招股書中強調(diào)，根據(jù)弗若斯特沙利文的意見，其低于中國服裝線上零售行業(yè)的行業(yè)平均退貨比率（介乎40%至50%）。
同時，伯希和的存貨也在快速增加。2023年至2025年，公司的存貨總值分別是2.38億元、5.95億元和8.7億元。存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)，也從2023年的189天延長至2025年的264天。
與品控和退貨壓力相伴隨的，是伯希和在營銷與研發(fā)投入上的明顯反差。2023年至2025年，公司的銷售及分銷開支分別為2.77億元、5.87億元及10.59億元，占總收入的比重從30.5%一路攀升至37.9%。這意味著，2025年每創(chuàng)造100元收入，便有近38元用于市場營銷和渠道分銷。
同期，公司的研發(fā)開支分別為1980萬元、3150萬元和7400萬元，占總收入的比例分別為2.2%、1.8%和2.6%，與銷售費用的差距較為顯著。
針對相關問題，經(jīng)濟導報記者向公司方面發(fā)送采訪提綱，但至發(fā)稿，對方并未予以回復。
（大眾新聞·經(jīng)濟導報記者 于婉凝）
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