劉振中
“十五五”規(guī)劃綱要指出,“前瞻布局未來產(chǎn)業(yè)”“建立未來產(chǎn)業(yè)投入增長和風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制”。這一部署是立足未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展新趨勢新變化作出的務(wù)實之舉,也是我國未來產(chǎn)業(yè)政策體系逐步完善的結(jié)果。從“制定未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃”到“建立未來產(chǎn)業(yè)投入增長機(jī)制”,再到將“投入增長”與“風(fēng)險分擔(dān)”并列提出,制度設(shè)計持續(xù)深化。當(dāng)前,世界百年未有之大變局加速演進(jìn),未來產(chǎn)業(yè)已成為大國博弈的關(guān)鍵賽道。誰率先在量子科技、人工智能、生物制造等前沿領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)突破,誰就能掌握發(fā)展主動權(quán)。未來產(chǎn)業(yè)的國家公共戰(zhàn)略屬性越發(fā)突出,如何以制度創(chuàng)新的確定性對沖產(chǎn)業(yè)發(fā)展的高度不確定性,構(gòu)建投入增長與風(fēng)險分擔(dān)的良性機(jī)制,成為必須回答的重要課題。
合理的風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制能夠降低投資者的預(yù)期損失,將部分風(fēng)險從微觀主體轉(zhuǎn)移出來,從而激發(fā)持續(xù)投入的動力。持續(xù)的資金注入加速技術(shù)成熟和產(chǎn)業(yè)突破,提高創(chuàng)新成功的概率。一旦取得突破,其正外部性帶來的高收益將進(jìn)一步吸引更多資本進(jìn)入,形成“投入增加—風(fēng)險可控—收益擴(kuò)大—再投入”的正向循環(huán)。
當(dāng)然,良性循環(huán)的實現(xiàn)并非自發(fā)形成,而是需要依托相關(guān)條件的有力支撐。其一,要素的精準(zhǔn)匹配是打通創(chuàng)新鏈與資金鏈堵點的基礎(chǔ)條件。未來產(chǎn)業(yè)從技術(shù)孵化到產(chǎn)業(yè)化,各階段對資本的期限、風(fēng)險容忍度要求截然不同。孵化期需要高容錯、長周期的耐心資本,成果轉(zhuǎn)化期需要天使投資和創(chuàng)投基金接力,產(chǎn)業(yè)化期需要規(guī)模化產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入。如果資金供給的期限、風(fēng)險偏好與創(chuàng)新鏈各環(huán)節(jié)需求錯位,循環(huán)便會中斷。同時,技術(shù)、人才、平臺等非資金要素若未能同步匹配,也會放大整體風(fēng)險。缺乏中試驗證平臺則可能技術(shù)轉(zhuǎn)化低效,缺少高端人才和算力則可能試錯成本倍增。要素的精準(zhǔn)匹配,意味著資金、技術(shù)、人才、平臺必須圍繞創(chuàng)新鏈各環(huán)節(jié)實現(xiàn)協(xié)同配置,這是循環(huán)能夠啟動的前提。
其二,長期資本的穩(wěn)定供給是維系產(chǎn)業(yè)持續(xù)運轉(zhuǎn)的能量來源。未來產(chǎn)業(yè)從投入到產(chǎn)出存在漫長的時間差,這一時間差必須由具有足夠期限和耐心的資本來彌合。耐心資本的重點不在于資金體量,而在于投資周期設(shè)置與風(fēng)險容錯機(jī)制。從國際成熟實踐看,以股權(quán)為主的直接融資模式,比以信貸為主的間接融資模式更契合未來產(chǎn)業(yè)成長,其收益源于企業(yè)長期成長,不受短期現(xiàn)金流約束。這就要求資本供給方的治理結(jié)構(gòu)和考核體系能夠支撐長周期持有,為產(chǎn)業(yè)循環(huán)提供穩(wěn)定持續(xù)的動力。
其三,風(fēng)險邊界的清晰界定是降低交易成本、激發(fā)參與意愿的制度前提。風(fēng)險分擔(dān)的關(guān)鍵不在于“分擔(dān)多少”,而在于“由誰承擔(dān)、如何觸發(fā)、補償幾何”。當(dāng)這些規(guī)則模糊時,參與各方將陷入反復(fù)博弈,交易成本急劇上升。政府承擔(dān)的風(fēng)險邊界在哪里,社會資本承擔(dān)的風(fēng)險邊界在哪里,兩者如何銜接,必須事先明確。清晰的規(guī)則邊界能夠降低不確定性,使各方將注意力從“規(guī)避風(fēng)險”轉(zhuǎn)向“管理風(fēng)險”。風(fēng)險邊界還需動態(tài)調(diào)整,隨著技術(shù)成熟度的提升,各主體的進(jìn)退節(jié)奏和風(fēng)險承擔(dān)比例應(yīng)相應(yīng)變化,以適應(yīng)產(chǎn)業(yè)不同發(fā)展階段的需求。
其四,適配的監(jiān)管是保障循環(huán)質(zhì)量的平衡機(jī)制。監(jiān)管作用于投入行為,其本質(zhì)是在鼓勵創(chuàng)新與防范風(fēng)險之間尋求動態(tài)平衡。適配性監(jiān)管意味著監(jiān)管框架需與未來產(chǎn)業(yè)投入的內(nèi)在規(guī)律相協(xié)調(diào),容忍階段性技術(shù)失敗和市場波動,注重對投資決策過程的合規(guī)性審查而非單純的結(jié)果追責(zé),建立與長周期投資相匹配的風(fēng)險監(jiān)測體系。只有監(jiān)管邏輯與產(chǎn)業(yè)規(guī)律同頻共振,才能為各類主體提供穩(wěn)定、透明、可預(yù)期的制度環(huán)境。
在具體發(fā)展實踐中,要從機(jī)制創(chuàng)新破題,以系統(tǒng)化的制度設(shè)計化解各類風(fēng)險,加快形成“投入有保障、風(fēng)險可管控、創(chuàng)新有活力”的良性循環(huán)。
第一,建立資源要素協(xié)同投入機(jī)制。要素協(xié)同是提升投入效率、降低整體風(fēng)險的內(nèi)在要求。應(yīng)以財政資金和社會資本的階段性配置為紐帶,將資金投向與中試驗證平臺布局、人才團(tuán)隊引進(jìn)、數(shù)據(jù)算力基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)同步規(guī)劃、同步配置。在資金端實行“撥改投”“先投后股”等分段接力模式的同時,技術(shù)端的概念驗證中心建設(shè)直接承接早期投資,為資本提供可驗證的技術(shù)節(jié)點；人才端的靈活流動機(jī)制確保資金引到哪里、人才團(tuán)隊就跟進(jìn)到哪里；平臺端的先導(dǎo)區(qū)和算力基礎(chǔ)設(shè)施則為被投企業(yè)提供低成本試錯環(huán)境,降低后續(xù)資本進(jìn)入的風(fēng)險預(yù)期。
第二,建立接力投入與政府兜底銜接機(jī)制。未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展各階段需要不同主體接力投入。要明確各階段主導(dǎo)力量,孵化期可以政府引導(dǎo)基金、公益性基金為主；轉(zhuǎn)化期吸引天使投資、創(chuàng)投基金進(jìn)入,政府配套跟投；產(chǎn)業(yè)化期由產(chǎn)業(yè)資本和并購基金主導(dǎo),政府資金有序退出并回收價值,再循環(huán)投入更前沿領(lǐng)域的早期培育。同時,可考慮建立投入主體臺賬,清晰記錄各階段責(zé)任邊界,確保關(guān)鍵領(lǐng)域不斷檔。
第三,建立風(fēng)險分級評估與收益對等的分擔(dān)補償機(jī)制。風(fēng)險與收益對等是激勵相容的重要原則。既要建立科學(xué)的項目評估體系,按國家戰(zhàn)略需求、技術(shù)成熟度、市場前景等維度將項目分為高、中、低三個風(fēng)險等級,還要依據(jù)實際情形制定差異化補償標(biāo)準(zhǔn)。可考慮設(shè)立財政與社會資本共擔(dān)的風(fēng)險補償資金池,健全收益反哺機(jī)制,實現(xiàn)“收益越多、反哺越多”。同時,發(fā)展適配未來產(chǎn)業(yè)的科技保險,更好保障產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展。
第四,建立適應(yīng)性投入監(jiān)管機(jī)制。監(jiān)管要“管對”而非“管死”,必須與投入特性相匹配。比如,對投資未來產(chǎn)業(yè)的基金實行長周期考核,建立風(fēng)險預(yù)警和分級監(jiān)管制度；在資本市場層面,支持未來產(chǎn)業(yè)企業(yè)通過市場化方式實現(xiàn)價值,帶動創(chuàng)新鏈整合。
(作者系國家發(fā)展改革委產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)與技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究所研究員)
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